工业企业利润点评：利润下行但不乏结构亮点

2022年1-10月全国规模以上工业企业利润累计同比下滑3.0%，较2022年1-9月下降0.7ppt。单月来看，我们推算2022年10月利润同比增速为-8.6%，比9月下降4.8个百分点。工业增加值和PPI增速回落，带动10月利润增速下行。结构上，中游制造业利润占比继续提升，结构继续改善。展望未来，我们认为，短期内出口增速下降、疫情扰动增加，工业企业利润仍面临压力。但是，防疫政策优化与楼市支持政策推出，工业企业利润将有望随经济企稳。

工业企业收入下跌，带动利润回落。在量的方面，受基数抬升，以及疫情、地产、出口三因素拖累，2022年10月工业增加值同比增长5.0%，较9月下降1.3ppt。在价的方面，2022年10月PPI同比增速为-1.3%，相比9月下降2.2ppt。自2021年10月以来PPI持续回落，同时在10月首次转负。国内需求端乏力，海外加息导致经济衰退概率增加，带动PPI继续回落。由于量价齐跌，1-10月工业企业营业收入累计同比增速较1-9月下降0.6ppt。我们推算10月工业企业营业收入单月同比增速为2.7%，比9月下降4.1个百分点。营业利润率保持稳定。2022年1-10月工业企业整体利润率为6.24%，基本与1-9月持平。成本端亦基本持平。由于收入下降，工业企业利润回落。2022年1-10月全国规模以上工业企业利润累计同比下滑3.0%，较2022年1-9月下降0.7ppt。

工业企业利润结构有所改善，制造业利润占比上升。2022年1-10月，采矿业利润在工业企业利润中占比为19.98%，与1-9月基本持平；制造业利润占比为74.16%，较1-9月略微上升0.07ppt；电力、热力、燃气及水生产和供应业的利润占比为5.86%，占比下降0.09ppt。制造业中装备制造业利润回升明显，显示了我国的制造业优势。根据统计局的数据，2022年1-10月份，装备制造业利润占规上工业的比重为32.2%，较1-2月份提高7.1个百分点[1]。向前看，由于PPI和CPI剪刀差继续收窄，利润重心将继续偏向中下游。2022年10月，PPI与CPI剪刀差为-3.4%，较9月继续下降1.5个百分点。

细分行业看，10月工业利润延续了9月的分化态势，其中上游原材料制造业利润同比下降50%，降幅扩大0.1个百分点，下游消费品制造业利润同比下滑5%，增速回落了5个百分点。中游设备制造业利润增速保持高位，并从9月的19.8%反弹到10月的28.6%。电气机械行业受新能源产业带动，利润维持50%以上的高速增长；铁路船舶航空航天运输设备行业利润增长44.8%，呈现高位上行；此外，汽车、通用设备、通信电子等行业利润增速均在20%。设备制造业的利润高增长，与高技术制造业增加值、投资的高增长相互映照，反映出新经济动能的持续增强。

工业企业库存仍比较高。2022年10月末产成品名义库存同比增加12.6%，较9月末下降0.8ppt。排除掉价格因素后，2022年10月末产成品实际库存同比增加13.9%，较9月末上升1.0ppt。由于工业企业收入下降，企业呈现出一定的被动积累库存特征。当前，工业企业产成品实际库存仍然处于历史相对比较高的位置，高于2010年以来工业企业产成品实际库存同比增速的均值（8.35%）。PMI数据中10月制造业产成品库存指数为48，仍然处于收缩区间。因此，向前看企业库存仍可能回落。

资产负债率保持平稳。2022年10月末工业企业整体资产负债率56.8%，环比连续四个月持平。目前，工业企业的整体资产负债率仍然低于2010年以来的均值（57.25%），处于相对比较低的水平。